炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：期货日报
缺乏共振，化工市场走势分化
强预期、弱现实下，大宗商品今年春节前与春节后的分化走势让整个市场感受到“一场欢喜，一场空”。近日，期货日报记者在走访华东地区化工企业时了解到，目前市场中存有的各种不确定性、预期的不一致也将使得市场交易逻辑切换得更加频繁，行情走势、交易节奏较难把握。受访企业普遍认为，2023年化工品市场或呈现出“猴市”，行情将会振荡频繁，产业企业的交易难度会大大增加。
在受访企业的相关负责人看来，所谓振荡频繁，是因为市场没有非常一致性的预期，包括宏观的经济形势内外是劈叉的，供应和需求也是劈叉的。
“供应端产能投放，需求虽然说有修复，但是对于预期还是有分歧的。比如说供应少而需求好，肯定预期会比较好；若供应多而需求非常差，预期就比较差。现在供应是有产能投放，但是需求还有一点想象空间。”上述负责人称。
而从成本端来看，原料价格也明显分化，除了原油可能高位振荡，后面也较难会有单边波动，煤炭价格最近又开始走弱。
“总体来看，原料分化、供需分化、内外经济分化，今年化工品市场的行情会是一个偏来回振荡的走势，较难有一致性的预期去往一个方向上走。”在该负责人看来，现在外需不支持，内外不共振，化工品市场很难有强势的上涨行情，除非供应端有非常大的问题。
对此，申万期货能化分析师陆甲明也解释说，由于国际原油价格短期已经处于相对稳定的区间，但是国际形势仍不时有不确定性的变化。原油价格难免仍会有宏观事件性驱动以及自身供需差导致的波动。国内方面，由于上游炼化和传统化工品装置的投产压力依然存在，化工品供给端整体以增加为主。需求端，国内走出疫情，消费正在稳步开展。不过，由于下游需求端逐步恢复，和上游供给速度不同，就会存在阶段性的供需不匹配。在上述成本端和供需端目前的组合结构下，容易导致化工品在全年价格重心上移的过程中出现“猴市”行情。
从盘面来看，目前部分化工品确实表现出了“猴市”的运行态势。比如，春节前强势反弹的PVC，一度冲高至6700元/吨，节后回调，最低价为6143元/吨。按此计算，跌幅达8.3%。这也是国内宏观预期到落地的表现差异，以及春节前后品种基本面的实际运行数据的表现差异双重因素下的必然结果。
在华安期货高级分析师安然看来，节后化工品呈现出“猴市”格局，主要原因在于市场多空分歧较大。节前投资者对于经济增长的预期偏高，给整个工业品带来较高的涨幅，特别是低库存的品种如沥青、LPG、柴油等估值得到大幅抬高。然而节后需求恢复不及预期，导致这些品种存在回调需求。
“从节后复工进程来看，中西部节后复工速度明显快于东部，主因是今年外贸订单较往年偏弱，欧美发达市场进口呈收缩放缓态势，我国东部沿海与国际外循环经济接轨较多，受影响较大。但是我国内需消费经济启动较快，造成中西部地区复工复产进度大幅提高。”安然介绍说。
市场交易预期和现实或将反复切换
国投安信期货化工首席分析师庞春艳认为，2022年国内化工品在上半年走成本上涨逻辑，价格被动跟随原料上涨，下半年走成本回落及消费疲弱的逻辑，价格整体下跌为主，价格中长期趋势性比较明显。而对于2023年，行情走势可能偏波段振荡，交易逻辑可能切换比较频繁，导致行情难以把握。
采访中，期货日报记者了解到，新年度化工品整体面临的是消费同比改善，但消费改善的节奏可能与宏观方面因素影响有关，和往年的产业季节性消费周期有差别，较难把握。另外，化工品市场分化，有的面临较大的投产压力，有的产能已经过剩，整体看行业供需可能呈现供需双增的局面，错配的节奏难以预期。
事实上，从盘面的“预期差”走势也可以看出市场的不确定性。节前市场普遍乐观，主要基于新年度疫情的影响会明显减弱，消费整体会好转。国内化工品价格整体反弹，其中PTA主力期货价格从去年12月初的4800元/吨反弹至最高5800元/吨，幅度超20%；苯乙烯从8000元/吨以下反弹至9000元/吨以上。但农历春节后，化工品价格高开低走，现实表现明显不及预期。
“化工品的过度上涨其实之前就有一些端倪。”根据调研反馈来看，去年12月至春节前的那段时间工厂赌涨原料提前补库还是比较明显的，这点在3P、硬胶端比较明显，尤其PS的反馈比较糟糕。我们走访了数家贸易商和下游均反馈囤积了大量的库存，显然这助长了春节前的涨势，也透支了节后的需求。”南华研究院能化研究总监戴一帆称。
冠通期货石化研究员苏妙达认为，2023年春节前后化工品的交易逻辑已在切换。春节前化工品市场对节后需求向好有所期待，下游化工品加工企业以及贸易商积极备货，交易预期。春节归来后，此前的预期过于乐观，市场急转直下，现实显示订单量不佳，市场交易现实。“基差走高，逐渐向中性水平靠拢，社会库存高企下，下游厂家消耗自身备货。”
“2023年化工品仍然面临着产能扩张和低估值的困局，交易预期和现实将反复切换，同时全球主要央行加息进入尾声和担忧经济衰退也将反复扰动市场对化工品的需求判断。”苏妙达认为，化工品整体上有需求和高产能投放制约，下有低估值和需求预期改善支撑，同时终端下游还面临着资金和出口需求回落限制，在此背景下，2023年化工品将维持宽幅振荡，呈现先抑后扬局面，其间伴随较大的波动。
宽幅振荡下化工品间波段性机会显现
相对而言，2023年化工品的交易节奏可能较难把握。虽然全年消费回升的主线比较明朗，但在三年疫情后的“疤痕效益”将令消费的复苏需要一定的时间修复，其间需要看到生产和服务市场的恢复带来的就业增长，居民收入改善后消费意愿增加才可能带来消费市场的持续回升。
尤其是随着疫情管控政策转向，市场普遍预期被压制的下游需求将在一定程度上得到释放，化工品市场处于强预期、弱现实的状态。
在部分业内人士看来，化工品市场最艰难的时刻可能已经过去，但市场回暖过程会较为漫长。2023年，现实与预期之间的博弈会更加激烈，行情演绎逻辑可能在预期与现实基本面之间转换，导致波动较为剧烈。
按照历年的情况，经历春节长假后，由于市场需求基本处于停滞状态，化工品市场会存在一个缓冲。
“一般随着天气回暖、下游开工及部分行业装置春季检修，供需会逐步向好。‘金九银十’传统需求旺季化工品在炒作预期下更容易实现强反弹，化工品波段性行情较为明显。”在方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪看来，2023年是经历三年疫情后的恢复阶段，市场参与者心态会偏向于谨慎，化工品趋势性行情不明显，大概率呈现区间宽幅振荡走势，更适合进行波段交易，当然把握交易机会的难度会相应提升。
随着交易节奏的加快，行情可能“上蹿下跳”，化工品中有哪些品种值得重点关注？市场中又会有哪些潜在的交易机会呢？
“从去年的行情走势看，PTA和苯乙烯的波动较大，与油品市场的行情波动有关。今年市场对此已经有一定的预判，因此，在美国夏季出行旺季到来之前，调油逻辑或再度成为二季度交易的重心，但行情走势相比去年更为缓和。”庞春艳如是说。
在她看来，去年跌幅较大的PVC和玻璃等建材类品种，将继续受到房地产市场的影响，基于房地产市场回暖的预期，建材类化工品价格有望触底回升，可关注能否出现趋势性向好的交易机会。
“去年化工煤价格偏高，煤化工行业利润整体较差，但今年煤价已经回落，煤化工行业的利润有望得到修复，但国内产能利用率不高，利润修复可能带来长期停产产能的重启，煤化工产品面临成本下跌和供需同增的基本面，走势难以把握。”庞春艳说。
而乙烯下游产品有转产的预期，意味着下游产品多元化的企业将根据市场情况安排生产，利润较好的产品也将面临增产的压力，利润较差的面临减产的可能。“只是转产并不会像拧水龙头一样简单，还是需要利润持续向好或走低后，企业对未来进行预判后才能进行调整。”在庞春艳看来，化工品在上半年的交易主线可能切换比较频繁，但下半年随着就业和收入的向好，化工品有望迎来消费的稳定复苏，同时也会有部分品种出现短期供需结构差的机会。
值得注意的是，高通胀压力下，美联储将维持紧缩的货币政策，对于化工品仍存在利空影响。
“从生产工艺区分来看，石油化工产品与国际油价相关性较高，行情联动性强。海外需求走弱，国际油价面临下行压力，石油化工品大概率会跟随调整。”夏聪聪认为，煤炭市场2023年将维持保供稳价的总基调不变，煤化工相关品种成本端呈现弱稳态势，缺乏利好刺激，内需主导的品种仍存在较强的回暖预期。
此外，一系列积极调控政策为房地产市场的企稳回暖提供了支撑，随着相关政策落地见效，2023年房地产市场将会逐步发生积极变化。那么，终端需求与房地产挂钩，尤其是经过深度去库存的品种或将在上半年延续偏强的走势。
“从投资机会来看，我们对整体价格相对更看空一些，尤其是与能源相关性更高的一些品种，其整体成本下降兑现到供应回归比较明确的品种，比如甲醇。同时近端芳烃交易夏季调油需求，整体估值较高，目前来看汽柴油比较弱势，一旦证伪的话，PTA等品种或许有不小的跌幅。多配可选择一些估值较低、价格具有弹性的品种，比如转产逻辑逐步兑现的MEG等。”戴一帆称，今年下半年远兴装置投产，纯碱的强势或迎来转折点。“其他品种暂时看不到明显变量，但是基于复苏偏慢的定调，相对于05合约而言，绝对价格更看好09合约。”他说。
在陆甲明看来，目前，从弹性角度而言，化工品端建议对冲思路对待。目前部分化工品仍处于显著的供需偏弱格局，因此仍可以放在空配组合中。而部分基本面已经有明显改善的品种可以放在多配的组合当中。
