一、2022年行情回顾
图1 铁合金指数
资料来源：文华财经 中原期货
回顾2022年，铁合金行情波动依然剧烈。虽然能耗政策限制年内有所放松，但国内外宏观扰动加剧，产业供需逻辑退居其次，全球经济周期更迭对合金产业及价格波动影响较大。
以文华铁合金指数来看，2022年合金期货行情大致可分为三个阶段：①一季度上涨为主：受5.5全年经济增速目标的预期提振，以及3月份俄乌冲突爆发导致的铁合金出口放量，双硅期货持续拉涨，其中硅铁再度突破万元关口，锰硅最高也触及9000关口上方。②二季度持续下跌：4月份合金冲高后继续上行动能放缓，主要在于以上海为主的多地封控政策趋严，国内社会经济活动严重受限，叠加海外央行开启激进加息进程，市场内忧外患交错，商品旺季需求不断落空，钢铁产业链负反馈风险加剧。4月份黑色系高处不胜寒，铁合金也于月末开启长达三个多月的下跌行情，期间虽有反弹但趋势难改。不过随着5-6月份主产区大范围陷入亏损困境，行业协会发起号召叠加企业减产自救，铁合金市场供应格局也在逐步改善，减产挺价效果明显。③下半年震荡中重心上移：8-9月份黑色系负反馈暂告一段落，市场预期转为金九旺季补库及需求释放，叠加当时主产区疫情持续，以及煤电成本的不断上移，阶段性供不应求推升合金价格重心。不过年底受制于钢厂利润低位及季节性消费淡季，合金价格也并未走出类似上半年的大幅拉涨行情，尤其是锰硅，更多是在产区现货生产及仓单注册成本之间宽幅波动。总的来说，2022年铁合金行情波动受宏观及外围因素扰动较多，自身供需格局跟随钢铁产业链偏弱运行。
二、供需分析
1．供应：利润驱动，双硅分化
硅铁：截至2022年11月份，全国硅铁累计产量546万吨，同比+1.5%，其中上半年与下半年产量增减分化明显。上半年，受国内宏观预期及硅铁出口利好支撑，硅铁价格再度破万，厂家利润丰厚可观，主动满产增产意愿强烈；但5-7月份受国内外经济形势压力，黑色系整体承压下跌，合金高位回落，厂家利润不断缩水下主动减产挺价。进入四季度，产业链负反馈告一段落，宏观预期持续回暖，预期修复也带动合金价格重心抬升，企业亏损修复也带动厂家复产开炉，9月开始硅铁产量止降回升。
硅锰：截至2022年11月份，全国硅锰累计产量877万吨，同比-4.6%，已是连续三年产量持续下降，不过2022年受制于下游粗钢消费下滑，硅锰价格持续低迷，尤其是南方产区成本持续倒挂，企业亏损减停产增多，致使2022年硅锰产量降幅扩大。
图2 硅铁月度产量
资料来源：Ifind 中原期货
图3 分省份硅铁产量
资料来源：Ifind 中原期货
图4 硅锰月度产量
资料来源：Ifind 中原期货
图5 分省份硅锰产量
资料来源：Ifind 中原期货
2．需求：前高后低，预期转弱
2022年测算硅铁需求量在580万吨，同比增加4%，其中粗钢消费408万吨，同比下降1%；硅铁出口67万吨，同比增长23%；金属镁消费95万吨，同比增长15%。硅锰方面，2022年硅锰消费量估算为1033万吨，同比下降0.86%，其中粗钢消费1021万吨，同比降1%，出口11万吨，同比增6%。整体来看，双硅年度消费表现明显分化，非钢消费占比提升，粗钢消费明显回落，硅锰由于下游集中在粗钢领域，整体受钢价拖累更明显。
图6 硅铁消费量
资料来源：Mysteel 中原期货
图7 硅锰消费量
资料来源：Mysteel 中原期货
（1）粗钢
统计局数据显示，2022年1-11月全国粗钢产量9.43亿吨，基本与去年产量持平。预计2022全年粗钢产量10.23亿吨，同比下降0.9%。2022年，受经济增长及疫情防控形势等多方面考量，全年粗钢压减政策力度较2021年有所放松，在“保供稳价”和“稳增长”基调下，产业政策保证了灵活差异化和动态调整，避免了“一刀切”式行政干预带来的市场超预期波动。其中一季度在冬奥会+采暖季背景下粗钢减量已有超量，因此剩余三个季度粗钢压减的目标压力不大，甚至个别月份可以适当提产。展望2023年，预计粗钢产量将延续市场化、自主调节、按需调节特点，产量重心继续小幅下移，估算在10亿吨上下。
2022年，国内外经济形势复杂且充满挑战，钢铁产业链面临较大的需求收缩压力，钢厂利润持续恶化，产业链零和博弈和负反馈时有上演，钢厂对于包括合金在内炉料维持低库运行状态，这也造成了四季度原料成材两端上涨行情的分化表现。
图8 粗钢产量和当月同比
资料来源：Ifind 中原期货
（2）进出口
海关总署数据，2022年1-10月硅铁出口量60万吨，预计全年出口量63万吨左右，同比增长40%；1-10月硅锰出口量11.1万吨，预计全年出口量12万吨左右，同比增长10%。
2022年铁合金出口增长明显，原因由于上半年海外地缘冲突爆发，俄乌局势紧张导致两国工业及出口停滞，原有出口至欧盟的合金需求量部分转移至中国，进而带动上半年国内出口增长。但随着下半年海外央行多数开启加息周期，全球经济衰退下需求放缓，钢铁及合金消费下滑，合金出口增速呈现单边回落态势。国际钢协数据，2022年海外粗钢产量累计降幅5%，远超国内粗钢2%的产量降幅，其中欧盟、日韩降幅均超5%，作为我国硅铁的主要出口国家，海外粗钢产量缩水也直接拖累国内合金出口表现。展望2023年，基于海外粗钢供需格局的持续回落、国内依旧维持的较高出口的征税限制，以及2022年较高的出口基数，预计2023年合金出口或将转为负增长。
图9 硅铁出口量
资料来源：Wind 中原期货
图10 硅锰出口量
资料来源：Wind 中原期货
（3）金属镁
SMM数据统计，2022年1-11月镁锭产量88万吨，同比增长16%；进出口方面，1-10月镁锭出口总量为23万吨，同比增长8%，总的来说，无论是产量、出口还是价格表现，2022年镁锭都呈现出同比正增长但增速持续下滑态势，这主要是受需求端低迷拖累。
金属镁下游市场应用范围广泛，汽车制造、3C产品和航空航天是金属镁的主要消费领域，未来随着汽车轻量化趋势的发展推动，镁合金产业链将迎来广阔的发展前景。但是，2022年国内外经济下行压力较大，全年汽车产销表现低迷，拖累金属镁需求表现。估算2022全年金属镁表观消费量同比下降1%，根据百川行业数据，进入12月以来，镁锭行业毛利已转为亏损（除青海地区），与年初动辄超万元的利润已是今非昔比。对于2023年，经济增长放缓对汽车产销的拖累仍将延续，但更多是对传统燃油车市场的冲击；此外，12月7日召开的政治局会议中强调要扩大内需，扩内需促销费将成为经济增长的驱动之一，那么新能源汽车产业有望继续保持高歌猛进的扩张势头，这也将对金属镁的需求形成较好的支撑力量。
图11 镁锭价格
资料来源：Wind 中原期货
图12 镁锭月度产量
资料来源：SMM 中原期货
3．原料：成本重心或下移
煤电方面，2020年疫情爆发后，全球经济在流动性释放充裕背景下启动复苏，国内又叠加外贸出口增长红利，全球能源需求增长明显。2021年全球电力需求增速高达6.2%，但煤炭产量受供应约束限制，较2019年仅增加0.8%，煤炭行业严重的供需错配是导致煤炭价格大幅增长的主要原因。进入2022年，年初发生的俄乌冲突成为本轮能源大涨的直接导火索，随后国内外煤炭市场在复杂多变的市场扰动之下价格持续攀升，也带动也下半年动煤及电价成本不断上调。对于2023年的煤炭及电力供需格局，基于海外经济衰退预期，以及新能源装机快速增长对传统能源形成的增量替代，供增需降背景下，煤炭供应最紧张的时候，或者说煤价最辉煌的时候即将结束，国内动煤价格重心将逐渐下移。2023年需要关注的重点是，国内地产销售拐点、海外衰退节奏和国际地缘局势这三项。因此从煤电成本角度来看，2023年电价重心下移概率增大，合金成本支撑或难再重复2022年下半年行情。
图13 坑口煤炭价格
资料来源：Ifind 中原期货
图14 铁合金电价
资料来源：Mysteel 中原期货
图15 兰炭价格
资料来源：Mysteel 中原期货
图16 焦炭价格
资料来源：Mysteel 中原期货
锰矿方面，2022年全年锰矿行情波动分化明显：一季度受供应偏紧及需求旺盛支撑，尤其是三月份锰矿价格明显攀升，当月涨幅超10元/吨度。但是二季度开始，国内疫情形势严峻叠加海外加息周期开启，国内外经济衰退下行预期转强，黑色系供需形势转差，硅锰企业难以承受锰矿、焦炭价涨导致的高成本压力而不得不停减产自救，随着产业链负反馈持续恶化，锰矿价格在6-7月份终于松动并开启了普跌行情。预计2022全年锰矿进口2970万吨，同比降1%。2023年，预计海外矿山产能释放稳定，供应端锰矿维持高位；但需求端面临的海外衰退风险加剧，全球粗钢产量大概率继续下行也将继续拖累锰矿需求。预计2023年锰矿供需格局或继续宽松，锰矿价格难以撑起硅锰价格重心。
图17 锰矿港口库存
资料来源：Mysteel 中原期货
图18 港口锰矿价格
资料来源：Mysteel 中原期货
三、2023年行情展望
回顾2022年，铁合金价格受宏观扰动因素加剧，自身供需格局退居其次，行情波动依旧壮阔。供应端，全年硅铁产量同比增加1.5%，硅锰同比减少4.6%，全年产量表现前高后低。上半年强预期主导厂家利润丰厚带动产能积极释放，但下半年国内外弱现实占上风，黑色系负反馈也拖累合金行情走弱，厂家利润大幅回吐，且硅铁锰硅由于下游需求差异造成企业利润及产量释放的明显分化。需求端，2022年硅铁消费同比增加4%，硅铁消费增长更多是受上半年出口及金属镁等非钢领域提振；硅锰全年消费量同比下降1%，因硅锰下游集中依赖粗钢消费，2022年地产下行对粗钢及硅锰负反馈拖累较大。
展望2023年，随着岁末疫情及地产纾困政策的明显转向，以及年底的中央经济会议对2023年经济发展目标的不断明晰，均给予了2023年经济复苏的信心提振，也助推了12月份黑色系先行走出一波信心修复行情。不过，经济向上修复的兑现过程并非一蹴而就，回顾2022年的商品价格表现，宏观产业扰动一波三折，对商品价格影响也异于往年。2023年，预计铁合金供应端维持偏宽松格局，2022年四季度以来的低利润高开工或成为产区生产常态，不过由于上半年产量的高基数影响，预计全年产量或同比小降。需求端，粗钢产量或维持10亿吨量级水平，产量同比继续下降1%-2%；非钢消费同比转负，主要是2023年海外需求衰退影响较大，合金出口端高增长难以持续。成本端，未来供应端的行政性限制将随着经济目标的明晰而不断弱化，国内外需求系下行对煤电焦矿等原料价格的拖累将逐渐显现，预计2023年合金上游原料成本对价格支撑力度将减弱。
总的来说，2023年合金供需两端均呈现同比回落态势，经济回暖背景下，供需行政化干预将继续弱化。2023年，预计硅铁指数价格运行区间[6600-9800]，锰硅指数运行区间[6000-8300]，与2022年相比，高低点均有下移，全年或呈现两端高中间低的V型走势。宏观向左，产业向右，建议个人投资者顺势交易，重点关注宏观产业共振时的投资机会；产业企业深化套保意识，兑现盘面保值利润以实现稳健经营目的。
风险点：地产/内需政策调整、海外衰退风险、疫情形势变动。
中原期货 彭博涵
